19 Febbraio
Il virus? Sui mercati il problema è la bolla
I prezzi sono alti, la liquidità pompata dalle banche centrali nel sistema finanziario crea problemi che vengono rinviati. Cosa c'è dietro la grande confusione della Borsa. Un'indagine di Gianclaudio Torlizzi nel paradosso del TINA: there is no alternative
Chiusura positiva per le Borse europee. I mercati hanno accolto con ottimismo la notizia sul numero dei pazienti guariti che ha superato per la prima volta i nuovi casi di contagio in Cina. A Parigi il Cac sale dello 0,90% a 6.111,24 punti, l'incremento più alto da luglio 2007, a Francoforte il Dax avanza dello 0,79% a 13.789 punti, a Londra l'Ftse 100 balza dell'1,02% a 7.457,02 punti. Bene Milano (Ftse Mib +1,01%) e ottima l'apertura di Wall Street, tutti i principali indici sono positivi.
di Gianclaudio Torlizzi
Molto rumore per nulla. Il titolo della commedia di William Shakespeare sembra descrivere al meglio la condizione attuale dei mercati finanziari. I quali continuano, quasi divertiti, a provocare enormi grattacapi ai gestori finanziari, incerti se seguire le indicazioni super-rialziste degli algoritmi, oppure tornare ai vecchi cari fondamentali. Il regime di confusione assoluta che domina tra gli operatori è giustificabile: se il rialzo delle borse trovava già poca giustificazione nel quarto trimestre dello scorso anno in rapporto agli utili e al fatturato, in questa prima fase dell’anno, dovendo fare i conti con un’economia cinese che, se andrà bene, crescerà del 2% a causa dell’impatto del corona virus sull’attività economica, la divaricazione prezzo/utili assume connotati prossimi alla bolla.
Lo stesso Ed Yardeni, uno dei pochissimi analisti di Wall Street ad aver centrato in pieno la fase rialzista del mercato azionario dal 2009 a oggi, in una nota inviata ieri alla clientela istituzionale ha ammesso come l’attuale livello del P/E (rapporto prezzo-utili) a 18.5 non potrà rimanere ai livelli attuali se non si assisterà a una ripresa della crescita degli utili aziendali, cosa su cui egli stesso a questo punto dubita.
In un numero precedente di List avevamo già riassunto le ragioni dietro a questa esuberanza, riassumibile nell’acronimo TINA: there is no alternative. In buona sostanza, la crescente...
Chiusura positiva per le Borse europee. I mercati hanno accolto con ottimismo la notizia sul numero dei pazienti guariti che ha superato per la prima volta i nuovi casi di contagio in Cina. A Parigi il Cac sale dello 0,90% a 6.111,24 punti, l'incremento più alto da luglio 2007, a Francoforte il Dax avanza dello 0,79% a 13.789 punti, a Londra l'Ftse 100 balza dell'1,02% a 7.457,02 punti. Bene Milano (Ftse Mib +1,01%) e ottima l'apertura di Wall Street, tutti i principali indici sono positivi.
di Gianclaudio Torlizzi
Molto rumore per nulla. Il titolo della commedia di William Shakespeare sembra descrivere al meglio la condizione attuale dei mercati finanziari. I quali continuano, quasi divertiti, a provocare enormi grattacapi ai gestori finanziari, incerti se seguire le indicazioni super-rialziste degli algoritmi, oppure tornare ai vecchi cari fondamentali. Il regime di confusione assoluta che domina tra gli operatori è giustificabile: se il rialzo delle borse trovava già poca giustificazione nel quarto trimestre dello scorso anno in rapporto agli utili e al fatturato, in questa prima fase dell’anno, dovendo fare i conti con un’economia cinese che, se andrà bene, crescerà del 2% a causa dell’impatto del corona virus sull’attività economica, la divaricazione prezzo/utili assume connotati prossimi alla bolla.
Lo stesso Ed Yardeni, uno dei pochissimi analisti di Wall Street ad aver centrato in pieno la fase rialzista del mercato azionario dal 2009 a oggi, in una nota inviata ieri alla clientela istituzionale ha ammesso come l’attuale livello del P/E (rapporto prezzo-utili) a 18.5 non potrà rimanere ai livelli attuali se non si assisterà a una ripresa della crescita degli utili aziendali, cosa su cui egli stesso a questo punto dubita.
In un numero precedente di List avevamo già riassunto le ragioni dietro a questa esuberanza, riassumibile nell’acronimo TINA: there is no alternative. In buona sostanza, la crescente separazione tra prezzo finanziario e valori fondamentali è figlio delle valanghe di liquidità immesse dalle banche centrali che, comprimendo al ribasso i tassi di interesse obbligazionari, rendono attraente ogni investimento che non sia cash. Basta quindi che le aziende quotate in Borsa inizino a staccare dividendi o a effettuare buyback, che magicamente sale il loro dividend yield (rapporto dividendo/prezzo), rendendole attraenti. Stando alla rilevazioni di Bank of America, la scorsa settimana il mercato azionario ha registrato un afflusso di ben 12,5 miliardi per un record annualizzato di 443 miliardi di dollari. La parte del leone continua a ricoprirla però il mercato obbligazionario che, sempre la scorsa settimana, ha assistito al maggiore afflusso mai registrato, pari a 23,6 miliardi di dollari per un totale di 1000 miliardi di dollari solo nel 2020.
Il deux ex machina di questo circo è la Federal Reserve che in soli 4 mesi ha riversato sul mercato 4,1 mila miliardi di dollari, giustificando la mossa come necessaria per decongestionare il mercato dei tassi overnight. Una scusa dalle gambe molli che tradiva il latente panico - non certo solo dell’istituto di Washington, ma di tutte le banche centrali - di lasciar fare al mercato il proprio corso. Giusto per dare un esempio, con il taglio dei tassi di interesse annunciato la scorsa settimana dalla banca centrale messicana sono arrivate a ben 800 le riduzioni complessive al costo del denaro dalla bancarotta di Lehman Brothers a oggi. Risulta evidente come tali inondazioni di liquidità non potessero non sfociare in forti distorsioni di mercato. Una delle più evidenti di questi giorni è il forte apprezzamento del dollaro Usa accompagnato dal rally dei metalli preziosi: una dinamica, questa, inusuale dato che la correlazione tra la divisa americana e le commodities è sempre stata inversa, non diretta. Quindi, è come se da un lato il mercato stia esprimendo una visione pessimista sulla tenuta dell’economia mondiale, comprando dollari; ma d’altro mette anche denaro su tutti quegli asset che offrono un rendimento superiore allo zero.
In una situazione come quella attuale i paradossi non mancano: uno dei più inquietanti è certamente l’andamento del numero di ore lavorate per acquistare una azione dell’indice azionario SP500. Guardate che balzo dagli anni Cinquanta a oggi.
Sono proprio queste incredibili asimmetrie che rischiano di destabilizzare il sistema finanziario. Non certo la guerra commerciale o il coronavirus che rappresentano degli elementi certamente ribassisti sull’economia mondiale, ma non strutturali. Il problema è di ben altra entità e rimane quello del deficit di domanda che continua a colpire la maggior parte dei paesi con surplus (Germania, Giappone, Cina, Sudest asiatico) malgrado il doping finanziario. Nel grafico in basso è ben evidente il crescente divario tra il bilancio della BCE in espansione grazie al quantitative easing e l’indicatore sull’attività economica di Eurostat.
D’altronde si può anche immettere liquidità all’infinito, ma se gli attori economici (famiglie e imprese) non hanno fiducia nel futuro, quelle ondate di denaro non fanno altro che creare bolle su bolle senza mai andare dove servirebbe, ossia nell’economia reale. Il caso Italia è interessante per questo: malgrado le stime del Tesoro sulla crescita (+ 0,6 per cento) siano destinate al ribasso (Capital Economics parla di possibile recessione nel 2020), gli investitori continuano a fare incetta di BTP confidando nella capacità del governo italiano di implementare una politica economica restrittiva. Per il momento gli investitori sembrano non curarsi del crescente livello di divaricazione e quindi di instabilità sociale che avanza inesorabilmente nel paese. Ma non è detto che un domani non siano costretti a farlo.
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settembre
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nei precedenti articoli.
7.3 L'Utente si impegna ad utilizzare l'Abbonamento e i suoi contenuti a titolo esclusivamente personale, in
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7.4 La violazione degli obblighi stabiliti nel presente articolo conferisce al Fornitore il diritto di
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immediatamente il contratto ai sensi dell'articolo 1456 del codice civile, fatto salvo il risarcimento dei
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8. Tutela della proprietà intellettuale e industriale
8.1 L'Utente riconosce e accetta che i contenuti dell'Abbonamento, sotto forma di testi, immagini,
fotografie, grafiche,
disegni, contenuti audio e video, animazioni, marchi, loghi e altri segni distintivi, sono coperti da
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altri diritti di proprietà intellettuale e industriale di volta in volta facenti capo al Fornitore e ai suoi
danti causa
e per questo si impegna a rispettare tali diritti.
8.2 Tutti i diritti sono riservati in capo ai titolari; l'Utente accetta che l'unico diritto acquisito con
il contratto
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attività di
riproduzione, pubblica esecuzione, comunicazione a terzi, messa a disposizione, diffusione, modifica ed
elaborazione dei
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8.3 La violazione degli obblighi stabiliti nel presente articolo conferisce al Fornitore il diritto di
risolvere
immediatamente il contratto ai sensi dell'articolo 1456 del codice civile, fatto salvo il risarcimento dei
danni.
9. Manleva
9.1 L'Utente si impegna a manlevare e tenere indenne il Fornitore contro qualsiasi costo – inclusi gli
onorari degli
avvocati, spesa o danno addebitato al Fornitore o in cui il Fornitore dovesse comunque incorrere in
conseguenza di usi
impropri del Servizio da parte dell'Utente o per la violazione da parte di quest'ultimo di obblighi
derivanti dalla
legge ovvero dai presenti termini d'uso.
10. Limitazione di responsabilità
10.1 Il Fornitore è impegnato a fornire un Servizio con contenuti professionali e di alta qualità; tuttavia,
il
Fornitore non garantisce all'Utente che i contenuti siano sempre privi di errori o imprecisioni; per tale
motivo,
l'Utente è l'unico responsabile dell'uso dei contenuti e delle informazioni veicolate attraverso di
essi.
10.2 L'Utente riconosce e accetta che, data la natura del Servizio e come da prassi nel settore dei servizi
della
società dell'informazione, il Fornitore potrà effettuare interventi periodici sui propri sistemi per
garantire o
migliorare l'efficienza e la sicurezza del Servizio; tali interventi potrebbero comportare il rallentamento
o
l'interruzione del Servizio. Il Fornitore si impegna a contenere i periodi di interruzione o rallentamento
nel minore
tempo possibile e nelle fasce orarie in cui generalmente vi è minore disagio per gli Utenti. Ove
l'interruzione del
Servizio si protragga per oltre 24 ore, l'Utente avrà diritto a un'estensione dell'Abbonamento per un numero
di giorni
pari a quello dell'interruzione; in tali casi, l'Utente riconosce che l'estensione dell'Abbonamento è
l'unico rimedio in
suo favore, con la conseguente rinunzia a far valere qualsivoglia altra pretesa nei confronti del
Fornitore.
10.3 L'Utente riconosce e accetta che nessuna responsabilità è imputabile al Fornitore:
- per disservizi dell'Abbonamento derivanti da malfunzionamenti di reti elettriche e telefoniche ovvero di
ulteriori
servizi gestiti da terze parti che esulano del tutto dalla sfera di controllo e responsabilità del Fornitore
(per
esempio, disservizi della banca dell'Utente, etc...);
- per la mancata pubblicazione di contenuti editoriali che derivi da cause di forza maggiore.
10.4 In tutti gli altri casi, l'Utente riconosce che la responsabilità del Fornitore in forza del contratto
è limitata
alle sole ipotesi di dolo o colpa grave.
10.5 Ai fini dell'accertamento di eventuali disservizi, l'Utente accetta che faranno fede le risultanze dei
sistemi
informatici del Fornitore.
11. Modifica dei termini d'uso
11.1 L'Abbonamento è disciplinato dai termini d'uso approvati al momento dell'acquisto.
11.2 Durante il periodo di validità del contratto, il Fornitore si riserva di modificare i termini della
fornitura per
giustificati motivi connessi alla necessità di adeguarsi a modifiche normative o obblighi di legge, alle
mutate
condizioni del mercato di riferimento ovvero all'attuazione di piani aziendali con ricadute sull'offerta dei
contenuti.
11.3 I nuovi termini d'uso saranno comunicati all'Utente con un preavviso di almeno 15 giorni rispetto alla
scadenza del
periodo di fatturazione in corso ed entreranno in vigore a partire dall'inizio del periodo di fatturazione
successivo.
Se l'Utente non è d'accordo con i nuovi termini d'uso, può esercitare la disdetta secondo quanto previsto al
precedente
articolo 3.
11.4 Ove la modifica dei termini d'uso sia connessa alla necessità di adeguarsi a un obbligo di legge, i
nuovi termini
d'uso potranno entrare in vigore immediatamente al momento della comunicazione; resta inteso che, solo in
tale ipotesi,
l'Utente potrà recedere dal contratto entro i successivi 30 giorni, con il conseguente diritto ad ottenere
un rimborso
proporzionale al periodo di abbonamento non goduto.
12. Trattamento dei dati personali
12.1 In conformità a quanto previsto dal Regolamento 2016/679 UE e dal Codice della privacy (decreto
legislativo 30
giugno 2003, n. 196), i dati personali degli Utenti saranno trattati per le finalità e in forza delle basi
giuridiche
indicate nella privacy policy messa a disposizione dell'Utente in sede di registrazione e acquisto.
12.2 Accettando i presenti termini di utilizzo, l'Utente conferma di aver preso visione della privacy policy
messa a
disposizione dal Fornitore e di averne conservato copia su supporto durevole.
12.3 Il Fornitore si riserva di modificare in qualsiasi momento la propria privacy policy nel rispetto dei
diritti degli
Utenti, dandone notizia a questi ultimi con mezzi adeguati e proporzionati allo scopo.
13. Servizio clienti
13.1 Per informazioni sul Servizio e per qualsiasi problematica connessa con la fruizione dello stesso,
l'Utente può
contattare il Fornitore attraverso i seguenti recapiti: help@newslist.it
14. Legge applicabile e foro competente
14.1 Il contratto tra il Fornitore e l'Utente è regolato dal diritto italiano.
14.2 Ove l'Utente sia qualificabile come consumatore, per le controversie comunque connesse con la
formazione,
esecuzione, interpretazione e cessazione del contratto, sarà competente il giudice del luogo di residenza o
domicilio
del consumatore, se ubicato in Italia.